警惕高库存条件下的钢铁商品的春季躁动行情

前事不忘,后事之师

一场席卷全国的肺炎疫情,彻底打乱了所有产业的春季部署,其中影响最为直接的,就是中国的钢铁产业,以及与钢铁关联紧密度最高的广义建筑产业。

针对本次疫情,华泰期货研究院的研究员们,为了更好的梳理产业供需,更好的评估疫情对产业的影响和冲击,从正月初三开始,系统的对产业进行跟踪、梳理、研判,并连续发布了多篇专题分析,给予市场参与者,更清晰的供需研判,感兴趣的,仍可访问《华泰期货黑色研究》公众号查阅,逻辑和数据依然有效。

前事不忘,后事之师。这句话放到钢铁行情的研判上来,永远有效。

2018年春季的躁动行情,仍然历历在目,仅仅由于消费迟来了2周,形成了钢铁行业近几年最大伤害的价格下杀(注:18年11月、19年7月的价格下跌幅度也很大,但由于中间库存小,行业整体受伤害程度非常有限)。

库存,永远是观测、检验商品供需形势最直接,最有效的指标。为何过去四年,大家看到了钢价经历了四次近千点的上涨?一个核心的前提条件,就是低库存。过去四年,大家也经历了两次春季的价格大幅下跌,分别是17年的热卷和18年的螺纹。这两拨行情一个典型的前提条件,就是库存累积过高,消费迟缓。

回到当下,大家看到几个毫无争议的事实:

钢材整体库存已经接近历史新高水平,钢厂大面积憋库,并且未来三周难以看到整体库存的下降。

全国春季建筑工程的启动平均延后至少在3周以上。

肺炎疫情仍未到拐点,人员流动的管制仍难放松。

防疫物品的短缺,以及对流动人员到岗前的隔离措施限制,建筑工人们上岗难上加难。

当然,目前处于绝对的钢材消费淡季,任何看多看空的观点,在当下,都无法得到充分的验证。大家也看到了市场上对钢铁行情依然保有较大期盼的声音:

由于物流的限制,倒逼长流程钢厂减产,甚至会看到更大范围的减产。

短流程与工地相同,缺乏返程工人,短期开工无望,有效减少了长材供给。

疫情缓和之后,工地赶工将形成消费的超预期爆发。

价格已跌至低位。

所以,本文,将针对看到的事实,和可预期的未来,结合产业供需数据,分析一下后期的钢铁商品价格走势。

建立在敬重事实的基础上,市场应该沉着面对当前和未来3-4周的供需形势,这个行业所面临的库存、资金压力不容小视,价格不是用来制造供需矛盾,价格永远是调节供需最有效的手段。当前所面临的巨大库存压力,也唯有价格,才是减缓供需矛盾进一步恶化最有效的手段。

因为突发疫情,已经完全改变了今年春季的钢铁行情演绎逻辑,站在当下,展望今年春季,展望整个黑色系商品行情走势,大家应该遵循一个完整的逻辑链条,任何脱离逻辑的交易,都充满冒险性。

20200211_01C.jpeg

想让消费启动,想实现钢材库存的下降,那大家需要从逻辑源头梳理。第一个条件就是获得疫情缓和这一必要条件。

有了疫情缓和,各个地方才能,才敢放松对人员的管制。然后工人返程,形成工程开工的另一个必要条件。

也只有消费启动,才能期盼库存的改善,否则库存累积将变成一个定时炸弹。库存的改善,也是价格反转的第三个必要条件。

而下方的的供给收缩,不是价格反转的必要条件,没有消费,再大比例的供给收缩,也难实现库存的改善,供给收缩只能充当价格反转的加速器。

1、疫情是否已近拐点

关于疫情是否已近拐点,想必是全国人民,乃至全球最为关注的。其中几个专家都发表了不同的看法:

2月2日,上海医疗救治专家组组长、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏:2-4周内拐点可能会出现。2周也要接近2月20日,4周就是3月初了。

2月7日,钟南山院士在参加广东省卫生健康委员召开的会议,表示:不能证明拐点到来,我估计这个拐点到来还得有几天。

2月8日,钟南山:新增确诊下降不能完全证明拐点到来,看拐点最关键的是新增病例,新增病例是一个重要指标。现在看起来新增病例没有明显增高,这是个好事,但并不意味着拐点已经到来。

拐点在数学上也叫作“反曲点”,曲线在该点上改变走向趋势,直观的说就是连续曲线的凹弧与凸弧的分界点。

20200211_02C.jpeg

20200211_03C.jpeg

所以,这里面有两个曲线作为判断观点的指标,也就是每日确诊和每日疑似的数量。受检测数量的限制,将两者加总成一条曲线,更能说明问题。

20200211_04C.jpeg

大家看到,曲线依然处于所谓平台期,还没有表现为下降趋势。这就是说,大家期盼的建筑工程复工,钢材消费启动的最前提条件,依然没有出现。在疫情没有出现拐点之前,全国各地的限制隔离手段,很难得到放松。所以,大家接下来看看工人的返程情况如何?

2、工人返城几何

笔者春节前返回北方某小县城,自武汉封城之后,虽然正直春节采购,但看到大街上已经有许多人带起了口罩。由于本人对本次疫情的关注比较早,所以本人号召整个家族,取消正月初一的拜年活动,转为微信和电话拜年。

到正月初三,在全国大部分地区仍然未采取措施之时,县城开始发布管控政策,号召减少外出,减少走动,并对进出人员进行登记。

初四,政府再度下发通知:机动车禁止上路,小区开始封闭管理。县城的大部分路口已经禁止车辆通行。

初七,小区开始更严格的管控,各村已经严禁人员进出。

初十,小区开始实行一个家庭隔日单人出行采购的封闭式管理。延续至今。

目前县城无一例患者。笔者一是肯定县城的反应速度,二来想通过这个过程说明,全国的管控措施之严格。

近几日,杭州及浙江大部分城市、北京、上海、深圳、广州、天津等全国各大城市,陆续实行了小区封闭管理措施。

有个典故,也来自于真实,某工人离家返城,一天车程到达目的地,目的地城市不允许进入,于是开车回到出发地,发现出发地也不允许进入!!!想必大家对此类故事已经见识的比较多了。

在如此严格的区域、城市、道路和小区的管控之下,民工返程想必困难重重,如果不是万不得已,大部分工人会选择等待,这从全国客运的进度,看的更为清晰。

20200211_05C.jpeg

2月6日,全国铁路运输畅通安全有序,发送旅客116.6万人次,同比下降89%;2月7日,全国铁路预计发送旅客130万人次,同比减少87.4%。

以春节为节点,过去14天,全国铁路发运同比下降了80%+。按北京市和上海市已经公布的登记返城人员估算,推导到全国,预计:截止今天,全国整体的返城比例在20%-30%之间,且大部分返城人员为城市有固定居所的办公室职员。

建筑行业从业人员,绝大部分都为异地工人,尤其是来自于内陆省份的富裕人力。现在全国各地所采取的严格城市管控措施,以及输入地严格的落地管控措施,工人返城之路依然艰巨,疫情缓和成为工人大规模返城的前提条件之一。

缺乏工人返城这个条件,去谈钢材消费,仿佛就是一座海市蜃楼。

3、建筑工程复工政策与预期

自1月20日,疫情在全国的蔓延,以及今年春节假期早于去年同期,所以,1月份的工程消费总量,同比明显弱于去年1月份。

根据华泰期货研究院的综合研判,预计1月份全国挖掘机销售同比下降20%,预判2月份挖掘机销售有可能下降50%以上。

而根据华泰期货研究院对全国工程机械开工数据的监测,春节后,整体机械闲置率一直处于70%以上,近几日更是下降至90%一线。

同时,大家根据自有的供需模型推算,1月份全国钢材消费同比持平,较四季度5%的平均消费增速大幅下降,预计2月份全国粗钢消费将同比下降20%,甚至更低的水平。

目前疫情拐点不明,工人返城条件依然不佳,在全国各地管控措施未放松的情况下,建筑工程的复工,仍需时日。根据华泰对杭州、北京、广州等地的电话调研,以及整理了全国各地的复工政策整理,大家预计,在疫情不再扩展的情况下,全国建筑工程较往年平均推迟3周开工。

从区域来看,华东、华南地区延后的更为明显,因为施工气温合适,往年元宵节后,南方的工程就陆续开工,今年普遍有3-4周的推迟。华东和华南占到全国钢材消费总量的60%+。

华中地区,特别是湖北,属于疫情重灾区,预计工程将延后的更长。

西南地区,预计延后2-3周。

华北地区,受气温的影响,目前工期影响还未充分体现,但从工人返城来看,工程延期开工也已难以避免,预计延后1-2周以上。

东北和西北地区,预计工程影响有限。

大家知道,约70%钢材直接或间接用于建筑行业,包括:房建、基建、厂房建筑等等;还有30%钢材用于工业和生活。

本次疫情,不单单影响建筑活动,对整个工业的开复工也有较大的影响。比如热卷的下游是冷轧,独立冷轧通常为非连续生产,由于工人未复工,可能就会减弱对热卷的需求。再往下游还有镀锌板和彩涂板。

而板材的下游企业,包括制管厂、五金家具厂、生活用品生产企业等等,都或多或少受工人返工的影响,而推迟开工。

所以,本次疫情,绝对不单单影响建筑钢材,对板材等工业材的影响更加不容小视,受上游热卷高供给的影响,板材的供需压力明显大于长材。

上述仅仅调研了政策规定的大体开复工澳门美高梅MG电子游戏,而实际的复工,仍有繁琐的手续制约,比如杭州地区就发布了最新的复工条件。
20200211_08C.jpeg

就在笔者整理文章的过程中,看到一条资讯,国务院参事室特邀研究员杨志明接受采访表示:在阻击疫情的大背景下,建议错峰返程、分批复工。①制造业,正月十五后,可按当地政府要求分批复工。②建筑业,2月24日后可逐步返程。③服务业,根据市场恢复情况决定返程时间。④快递、外卖、网约车等行业,随市场回升逐步复工。

大家也注意到,8号的资讯联播,国务院引发通知要求,做好公路交通,保通保畅工程,确保人员车辆正常通行。

回到现实,大家看到全国仍有大部分城市,仍在严格限制车辆出行,包括笔者所在的县城。

4、疫情可能对中国经济产生较为深远的影响

本次疫情正值春节,所以,对大部分办公室人来讲,仿佛影响远不如那些商业从业人士感同身受。由于疫情的爆发,全国所有的餐饮、商场都处于停滞状态。即便是网购,也由于运输管制,大幅受限。还有大量的中小零售商,水果、家居等等。

所以,本次疫情对中国整体经济的影响,目前仍难准确评估。但可以遇见的是,2月份全国的商业活动,同比将大幅减弱。

商业、旅游、餐饮构成的中国强大的第三产业,必然在一季度受最大的疫情波及。而如钢铁等第二产业,也将受极大拖累。甚至第一产业的养殖,也广受影响。

总之,本次疫情,影响的不仅仅是短暂的,当然,影响的幅度,还需要跟踪后期疫情持续的时间。

如果经济整体受到波及,那对于所有工业品的来讲,必定是负面的。

20200211_09C.jpeg

5、全球航运和贸易限制,利空中国制造业的恢复

说到疫情,就不得不提对全球商流、人流和物流的影响。在WHO宣布全球卫生紧急状态之后,包括美国、新加坡、香港等国家和地区,纷纷停飞航线,限制人员的交流。而部分东南亚国家,甚至限制中国货物的装卸。

所以,本次疫情持续,将影响中国的国际经济流动。

6、供给收缩基础上的钢矿库存推演

话归正文,判断商品价格走势,还是要回归至商品自身的供需。华泰期货研究院黑色研究组,在过去的一周,通过网络直播、专题文章,发布了大家对于本次疫情对黑色商品的供需影响,从供应、需求、库存推演的维度,对未来3个月的供需形势进行了推演。

春节前,钢铁行业的状态是:高供给、低库存、预期消费好;目前:高供给、高库存、无消费。条件的变化,使得本次疫情,对黑色商品的价格伤害最为直接。

保守估计,本次疫情整体推后工程消费3周以上。如果按3周消费延后计算,考虑部分不可停产的工业材消费,则每周保守估算,全国每周需额外增加钢材库存350-400万吨左右,由此,今年库存高点将创出历史新高,并远高于近几年同期水平。

供给端,由于运输影响,目前河北、山东等地的长流程钢厂,已经采取了降低废钢采购和添加比例,提前进行高炉检修等形势应对厂内库存的爆库压力。

静态来看,目前长流程企业的卷螺成本普遍在3200-3350(过磅),而由于消费的大幅延后,价格跌至成本线,迫使长流程企业亏损减产已经在所难免。而由于钢厂的减产,钢铁原料消费强度同步降低,所以节后大家也看到了铁矿期现价格的快速下跌。

考虑铁矿和焦炭的让利,预计钢材成本仍有200-300的动态下移空间,如果消费不能在3月份有效启动,则现货价格跌至3100附近,甚至跌穿长流程成本,也不足为奇了。

从品种上来看,热卷的供应压力明显大于螺纹,热卷利润也高于螺纹利润,而消费端,预计板材和长材均将大幅下滑(同比),由此预计板材价格跌幅将大于螺纹。

根据华泰期货研究院黑色研究组的评估,预计库存高点出现在3月中旬,其中五大材厂社库合计预计在:3300-3600万吨之间,中值3500左右。

螺纹库存预计在:1800-2100万吨之间,中值在1900左右。

热卷库存预计在:480-530万吨之间,中值500左右。

在库存预判中,已经考虑了未来4周,长流程企业将有15-20%的减产(相比春节前)。当然,在实际的运行过程中,库存的高度需要与价格的涨跌相结合,如果长期给出长流程生产利润,则库存的高度必然倾向于上沿,反之,随着利润的提前压缩,将制约库存的累积,库存的高点可能降至下沿,甚至更低水平。

总之,今年的累库水平,将创出历史新高,库存的累积水平,与钢价成反比,价格是调节库存最有效的手段。

聊完成材,同样说说目前受市场重视的钢铁原料:铁矿。

巴西南部的暴雨,和之前北部的暴雨,均导致巴西铁矿的发运大幅下降。一月份,巴西发货总量同比去年同期下降了35%。同样,在1月份,澳洲发货也弱于去年同期。澳巴合计,1月份发货同比去年同期下降13%。进入2月份,巴西暴雨已经减弱,预计铁矿发运将会逐步恢复。而澳洲受飓风影响,发运仍将处于低位。

四季度及1月份,铁矿价格坚挺上涨的原因有三:一、春节前的钢厂补库;二、巴西发运受阻;三、中国铁矿消费强劲增长。现在再审视铁矿强势的条件,已经失去了两个。

四季度,中国以外国家的铁矿消费同比下降5.8%;同期,中国国内铁矿消费增长4.7%,可以说,四季度的铁矿强劲表现,中国国内的消费强劲增长是主因,随着疫情的蔓延,从成材消费到钢铁原料的消费,必将同步减弱,由此这个支撑铁矿强劲的核心因素消失了。

上面两图看出,四季度全球铁矿强劲的消费增长,完全由中国这一独立经济体所拉动,在中国的拉动下,12月份全球铁矿消费同比增速高达5.2%。而自1月份开始,中国的疫情,将使得中国钢厂铁矿消费强度大幅减弱,保守估计将降低10%的消费,并将持续到3月份甚至更久。

从供给端来看,四季度澳巴以外地区的铁矿向中国出口增加了1500万吨,大幅弥补了澳洲和巴西铁矿发运下降的数量,保证了供给端未出现总量的收缩,这也使得四季度,中国近端铁矿港存始终维持平稳走势。

目前来看,一季度,受高价格刺激,非主流铁矿供给依然将维持高位,特别是印度放开铁矿出口,以及提前发放采矿许可证,上半年,印度铁矿出口有望继续维持高增长,从而弥补巴西发货不及目标的发货损失。

而随着中国国内铁矿消费强度的明显走弱,铁矿必将重新步入供过于求的状态。下半年,随着巴西逐步恢复产量,铁矿全年过剩的局面将进一步加剧。

由于四季度的全球铁矿供应偏紧状态,使得铁矿重新回到90美金以上的高价位,而一旦利多因素消失或减弱,铁矿向下修复的幅度将明显大于成材;如果疫情导致的成材消费不能有效的快速恢复,铁矿下修70美金之下,仍是值得期待的。后期需要进一步监测巴西铁矿供给的恢复情况,如果恢复顺畅,铁矿仍将有机会触及60美金的底部区间。

20200211_15C.jpeg

对于,另外两大钢铁原料,双焦来讲,暂时受焦煤供给限制,价格短期将保持相对坚挺。

目前,蒙古口岸通过能力大幅下降,蒙古国要求关闭陆路口岸,由此势必加剧焦煤供应紧张的局面;而由于春节煤矿放假,节后工人无法如期返工,使得大部分煤矿无法复产,洗煤厂无法如期开工,目前部分焦化厂和钢厂已经出现焦煤供应紧张的情况。

短期2-3周来看,焦煤供应紧张的局面仍将持续,并且不排除由于焦煤供应紧张形成更大范围的焦化被动减产。

从库存、和焦化厂的态度可以看出,由于焦煤供给的原因,现货双焦短期仍将表现偏强,2-3周之后,如果钢厂由于亏损减产,形成对焦炭消耗的降低,可能才能诱发双焦现货价格的走弱。

7、结论与投资建议

开盘第一周,第一天表现为市场的极度恐慌。随后的四个交易日,金融市场呈现出明显的超跌反弹之势。并且表现出明显的春季行情躁动表现。在现货市场缺乏流动性的情况下,黑色商品呈现下跌途中的震荡走势。

目前全国各地“封城”,人员流动严格管控,工人的返程目前完全处于静止状态,铁路客运同比下降80%之巨,足以说明,在工人没有流动之前,钢材消费的启动依然遥遥无期。

乐观估计,元宵节后疫情得到控制,逐步放开人员流动,则最早2月下旬工人到位,从工程准备到开工,依然要延后至3月初;而一旦管控措施不放开,则人员就要更晚返程,则整个3月份的消费也将受到非常大的延后。

本次疫情,对中国整体经济的伤害也是显而易见的,建筑工程所代表的钢材消费,是否还有往年春季的强劲爆发,目前依然充满未知。

反观现实端,库存不断累积,目前已经达到历史最高水平,后期仍有3-4周的累库周期,降库更是变得遥遥无期。

回归基本面,继续盯紧几个要点:疫情缓和、钢厂减产、民工返城、消费启动、库存下降。这一完整的逻辑链条。看何时出现第一个条件。

从投资和交易策略上,黑色中的钢矿依然空头对待;煤焦观望等待。

单边:逢高做空铁矿、热卷、螺纹近月合约,时刻关注民工返城和工程消费启动的节点

期现:已进行期现套保的,持续持有;未采取期现套的,应择机,尽最大可能采取套保策略,减少现货的减值损失。

期权:波动率已大幅增加,可考虑以上商品的近月合约卖看涨。

来源:陆家嘴大宗商品论坛

编辑: 华泰期货黑色研究